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洪都航空:投资收益带来利润增长,未来发展空间广阔

发布时间:2010-08-18    研究机构:天相投资

2010年1-6月份,公司实现营业收入4.15亿元,同比减少3.72%;实现营业利润6,259万元,同比增长38%;实现归属于母公司所有者的净利润为5,274万元,同比增长33.04%;实现基本每股收益为0.15元,摊薄后收益为每股0.12元。半年度分配预案为每10股派发现金红利0.30元(含税),每10股转增6股。

航空产品销售下滑导致营业收入同比减少。公司主营基础教练机、通用飞机及航空产品转包等业务,主要生产K8教练机、L15 高级教练机及N5 农用机等。上半年,公司收入占比达69.20%的核心业务航空产品实现营业收入2.87亿元,同比减少5.77%,毛利率为23.94%,同比增加1.26个百分点;另一收入占比为6.50%的技术协作业务营业收入为2,699 万元,同比增加111.14%,毛利率为18%,同比减少3.83 个百分点。

境外业务收入同比大幅增长。境内业务收入1.11亿元,较去年同期下降63.45%,主要是与洪都集团关联产品交付减少; 境外业务收入2.06 亿元, 较去年同期大幅上升1002.85%,主要是本期K8飞机系列产品交付量大幅增加。

投资收益大幅增加带动利润增长。报告期内公司主业利润为1,974万元,同比仅增长4.98%,低于市场预期。投资收益为4,880万元,同比增长94.25%,主要是出售华夏建通股票获得收益4,950万元,投资收益占营业利润的77.97%,是营业收入减少而利润大幅增长的主要原因。

增发延伸航空产品产业链。上半年公司通过非公开发行筹集资金用于收购洪都公司拥有的飞机业务及相关资产,并投向出口型L15高级教练机生产建设项目、国外航空产品转包生产技术改造项目、喷气式高端公务机研制等项目。

通过此次增发,洪都航空(600316)将拥有完整的航空产品研发制造产业链,同时提高生产技术水平,公司的营业收入和盈利能力将得到加强,业绩将获得较大提升。但是由于募投项目的建设周期较长,短期内难以对公司业绩产生实质性影响,业绩提升效应估计在2-3年后显现出来。

L15研制工作进展顺利,进入小批量生产阶段。上半年,猎鹰(L15)高级教练机研制工作进展顺利,01、03、05架均按计划完成了相关试飞科目,06架也于今年8月15日完成总装并交付试飞。目前,L15已进入小批量生产阶段,并计划于今年12月30日完成飞机改进优化和数字化设计,提升飞机设计能力。L15作为国内唯一的三代高级教练机,市场需求前景广阔,目前已有不少国外客户有购买意向,我们预计在下半年或明年初将率先获得国外订单,并将在未来十年内推动公司业绩持续增长。

设立子公司介入国产大飞机项目。公司以3.06 亿元人民币出资,参与投资设立江西洪都商用飞机股份有限公司,认购3.06 亿股股份,占其总股本的25.5%。通过设立洪都商飞公司,公司能够积极介入国产大飞机(C919)项目,承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务,大力发展国际、国内航空转包,有利于增强公司可持续发展能力和市场竞争力。

盈利预测与投资评级。公司现有主导产品K8教练机的订单饱满,足够支持公司年20%左右的增速,L15投入市场后也将为公司带来业绩的增长,因此我们估计公司未来三年可实现30%的增长,预计2010年-2012年每股收益分别为0.53元、0.73元、1.00元。按照前日收盘价计算,对应的动态市盈率水平分别为99倍、71倍、52倍。公司的未来可获得高速发展,但是与军工板块整体市盈率相比,公司的估值偏高,短期涨幅空间有限,我们维持“中性”评级。

风险提示。新机型获得订单低于预期的风险;原材料价格大幅变动的风险:汇率风险。

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