洪都航空(600316.CN)

洪都航空:L15将助洪都航空翱翔

时间:10-07-26 00:00    来源:光大证券

调研地点:南昌

拜访对象:洪都航空(600316)董事会秘书

L15是国内最先进的三代教练机,未来或先拿下海外订单

L15是国内唯一的超音速三代教练机,具备全球竞争力,目前正处于军方立项阶段。L15在整体技术标准上与国外目前正在发展的雅克-130、T-50和“马可”(MAKO)高级教练机相当,但价格只是国外同类产品的60%-75%,性价比较高,对发展中国家很有吸引力。通过迪拜航展,很多外国客户对此非常感兴趣,公司极有可能类似K8教练机,先获得国外订单,从而打开广阔的国际和国内市场。

三代高级教练机全球需求3000架左右,L15保守估计占五分之一

根据公开资料显示,全球(含中国)有约3000架的三代高级教练机的总体市场需求。我们认为未来十年L15将有600架的需求,其中国内400架,国外200架。

按照每架1亿元来计算,未来十年L15将为公司带来600亿的收入。

现有各项其他业务稳定增长,构成公司安全边际

目前K8教练机在手订单约140架,今年将继续执行,K8教练机单价300-600万美元不等。按照公司订单交付计划,K8教练机收入相对去年将有略20% 的增长,此外未来中国商飞配套零部件的转包(有20%的中国商用大飞机的零部件将在此生产)以及未来的国际转包方面将持续提供订单,这块业务将保持25%的稳步增长。

中航工业整合期限临近,后续资产注入可期

中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略,为集团发展提供了纲领性的发展方向,明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台,我们估计未来贵航的教练机业务若整合进来,将以股权划转为主;而且只要集团大方向没变,那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能,但整合过程将会比较曲折。

军工市场空间是主要看点

不考虑资产注入,按增发后摊薄股本计算,对应2010-2012年EPS 分别为0.69、0.83、1.21元。目前股价对应10年EPS 的PE 是56倍,短期较高,但在军工板块里并不高,而且考虑到后续L15可能将带来的巨大业绩增量,我们还是看好公司的发展前景,认为公司是个长期投资的好标的。