洪都航空(600316.CN)

洪都航空:K8 大订单+关联交易解决+投资收益=业绩高增长

时间:10-04-14 00:00    来源:海通证券

K8 出口订单激增和关联交易解决两大原因提升毛利率。公司2009 年全年和第四季度营业收入同比均略有下降,但毛利率却大幅提升。公司2009 年全年毛利率为17.71%,同比上升3.07 个百分点,而第四季度毛利率更是高达18.82%,同比上升6.13 个百分点,环比上升2.53 个百分点。毛利率大幅提升主要是产品结构变化所致,而产品结构变化原因有两个:1)K8 出口订单大幅增长,高毛利率的境外航空产品收入占比提高。根据公司披露,公司与“中航技”签订了一系列K8 飞机出口合同——向亚洲某国出口60 架K8 飞机及总装试飞建线,向某国出口18 架K8 飞机(交付期为2009 年6 架,2010年12 架),向非洲某国出口10 架K8 飞机(交付期为2011 年10 月前)。我们估算K8 出口价格在3300 万元左右,远高于其内销价格。2009 年公司航空产品业务实现收入11.61 亿元,同比增长32.93%,营业收入占比为73.43%,提升18.50个百分点。其中境内销售收入7.34 亿元,同比增长12.21%,营业收入占比为46.39%,同比提升5.28 个百分点;境外销售收入4.28 亿元,同比增长94.58%,营业收入占比为27.04%,同比提升13.22 个百分点。2)公司与洪都集团间的关联交易正在得到解决,低毛利率的材料销售业务占营业收入比重明显下降。此前由于公司从洪都集团剥离上市,且注入了洪都飞机的资产,因此与洪都集团之间的关联交易较多,其中材料销售业务主要是代洪都集团进行材料采购,金额大,毛利率低,定价原则不合理,而该业务占营业收入比重一度在50%以上。随着公司2010 年即将进行非公开发行以收购洪都集团飞机业务及相关资产,关联交易问题将得到基本解决。事实上材料销售业务的金额已经大幅下降——2009 年材料销售收入为3.29 亿元,同比下降48.29%,占营业收入比重为20.78%,下降了19.18 个百分点。