洪都航空(600316.CN)

洪都航空:毛利率提升和投资收益是业绩提升的主要原因

时间:10-04-13 00:00    来源:中投证券

公司09 年收入结构主要是航空产品(收入占比73%)、技术协作(5%)、通航服务(<1%)以及航空材料销售(21%)。总收入减少0.55%,其中,航空产品收入同比增长33%,航空材料销售收入下降48%,技术协作收入下降15%。航空产品包括境内产品(占比约63%)和境外产品(占比约37%)。航空产品的增长主要是境外产品收入大幅增长,增幅约95%,这主要是09 年K8 产品交付较少基数较低;境内产品收入增长12%。

公司09 年新签K8 出口合同88 架,10 年开始交付。按照公司订单情况,我们预计公司2010 年K8 飞机交付量将达20 架左右,国外产品增幅将超过50%;L15目前仍处于研制试飞阶段,时间较原计划有所退后,预计2011 年开始小批量。考虑到公司此次增发收购资产完毕后,作为关联交易的材料销售将进一步减少,而公司的飞机制造业务链将趋于完整,航空产品收入将有增长。

综合毛利率上升了3 个百分点,主要是由于低毛利率水平的材料销售金额减少了48%,且材料销售毛利率提升了3.79 个百分点;对公司业务影响最大的航空产品毛利率水平下降了1.81 个百分点,其中境内航空产品毛利率下降了6.55 个百分点,境外产品毛利率上升了10 个百分点。公司净利润增速远高于收入增速的原因除了毛利率提升的原因外,更主要的原因在于公司投资收益,公司投资收益达7654万,这约占公司利润的34%,这部分收益不具有持续性。

假设L15 在2011 年小批量投产,考虑增发后的摊薄,公司10-12 年EPS 为0.50、0.57、0.64 元,EPS 复合增长率约为19%;给与6-12 个月合理价格为24 元,我们看好公司业务长期发展前景和整合机会,维持“推荐”评级,给与6-10 个月的目标价格为40.00 元。