洪都航空(600316.CN)

洪都航空:投资收益大幅增加导致业绩超预期

时间:10-04-13 00:00    来源:天相投资

2009年年报显示,1-12月份公司实现营业收入15.82亿元,较上年同期相比下降0.55%;实现营业利润22,673万元,较上年同期相比增长95.76%;实现归属母公司净利润19,656万元,较上年同期相比增长91.04%;每股收益0.56元。其中第四季度实现营业收入60,434万元,环比增长10.73%;实现归属于母公司净利润8,466万元,环比增长17.16%;实现每股收益0.56元。2009年度分配预案:拟每10股派发现金红利0.30元(含税),每10股转增6股。

航空产品销售稳定,主营业务收入大幅增长。公司主营教练机、通用飞机及航空产品转包等业务,主要生产K8教练机、L15高级教练机、N5农用机以及强5攻击机。报告期内,销售K8飞机实现销售收入3.31亿元,导致主营业务收入同比增长31.22%,而其他业务收入同比大幅下降48.29%。分产品看,航空产品实现销售收入11.61亿元,占主营业务收入的92.7%,同比增长33%。

转包业务开局良好,出口收入保持较高增速。目前公司航空主营产品已逐步打开国际市场,正致力于打开出口飞机的高端国际市场。同时,公司国内国际航空转包生产发展势头良好,获得的国内国际订单量逐年增多。报告期内,公司积极开拓转包生产新领域,与美国Vought 飞机工业公司签订了制造波音747-8飞机48段零件和部件的转包生产合同,合同总价款约1亿美元以上,该项业务将在2011年开始交付。报告期内,公司出口业务实现收入4.28亿元,同比大幅度增长94.58%。

K8系列机未来3年市场销售有合同保障。K8教练机是公司的主营产品,K8系列飞机在全球同类飞机出口市场的占有率达70%。根据公司公告的销售合同及交付计划,2010年将新增交付24架、2011年新增交付30架、2012年新增交付28架。按照3000万元/架的价格估计,每年新增销售收入分别为7.2亿元、9亿元和8.4亿元。

猎鹰(L15)高级教练机有望2010年贡献业绩。报告期内,公司参与研制的猎鹰(L15)高级教练机05架首飞成功。2009年11月15日, L15高级教练机05架在第11届迪拜国际航展上做精彩飞行表演,充分展示其优良性能,极大提升了国际知名度。由于配套成附件新研产品较多,原定于2009年完成的高级教练状态基本型的技术鉴定延期至2010年完成。我们预计L15高级教练机业务将有望在2010年下半年开始贡献业绩。

资产注入想象空间巨大,公司有望成为中航工业防务资产整合平台。公司于2009年8月份提出了非公开发行预案,拟收购洪都公司的出口型L15高级教练机等飞机业务及相关资产,通过此次收购,洪都公司与飞机业务相关的资产基本进入上市公司,公司的研发制造产业链将更加完善。另外公司还是中航防务公司旗下唯一的军工业务及资产上市平台,未来很有可能收购沈飞旗下的歼八战斗机、成飞旗下的歼十及枭龙战斗机业务,我们预计收购飞机业务资产可能于2010年上半年完成。公司有望成为中航工业防务资产整合平台,未来发展空间仍然巨大。

投资收益大幅增加,导致公司业绩超预期。报告期内,公司通过控股子公司上海洪泰科技发展有限公司进行证券投资实现投资收益7654万元,同比增加5831万元。其中,出售所持股票实现投资收益1400万元,可供出售金融资产实现损益6025万元。值得注意的是,公司参股的中航电测仪器股份有限公司分配利润170万元。剔除证券投资收益7425万元后,公司实现净利润为13233.78万元,每股收益为0.38元。

盈利预测与投资评级:由于公司未来K8交付量大增以及L15自2010年起开始贡献利润,我们预计未来3年年复合营业收入增长率约为30%。在不考虑增发扩股的情况下,按照原有总股本35280万股计算,预计2010年-2012年每股收益分别为0.63元、0.78元、0.96元。按照前一交易日收盘价计算,对应的动态市盈率水平分别为59倍、47倍、39倍。与军工板块整体40倍的市盈率相比,估值偏高,短期涨幅空间有限,维持“中性”评级。但考虑到公司资产注入预期比较强烈,优质资产注入后公司的基本面将出现实质性改变,因此对公司中长期的发展仍然看好。

风险提示。

(1)汇率风险:随着公司出口的快速增长,汇率的变动将会给公司业绩带来一定的风险。

(2)资产注入的期限尚具有不确定性。

(3)原材料价格变动的风险。

(4)政策风险