洪都航空(600316.CN)

洪都航空:业绩加速增长,长期空间广阔

时间:09-10-29 00:00    来源:银河证券

1.事件

2009年1-3季度,公司实现收入9.77亿元,同比增长1.5%;归属母公司净利润1.11亿元,同比增长57%。每股收益为0.317元。净资产收益率为6.03%。

2.我们的分析与判断

1)2009年1-9月公司毛利率 为17.1%,比上年同期提高1个百分点以上,这是公司净利润增长快于收入增长的重要原因。此外,公司的投资收益也比去年同期有较大增幅,对公司利润增长形成支撑。预计未来公司的销售利率将保持相对稳定,支持公司业绩的稳步增长。

2)K8系列产品是公司目前业绩增长的主要动力,K8教练机面向国际市场,主要客户为发展中国家,9月以来公司先后公告三个与中航技签订的K8飞机的销售合同,合同数量分别为60架、18架和10架,交货时间主要在2009-2011年之间。对未来2-3年的业绩将起到较大的支持作用。这些合同对公司未来两年业绩的增长将起到重要的支持作用。

军教8面向国内市场,属于二代教练机,未来两年将保持正常的需求水平,我们预计2011年以后,军教8的需求增长面临一定的不确定性。

3)公司参与研制的L15高级教练机05架首飞已经成功,这对L15的研制工作具有重大意义,05架飞机经过调整试飞后,将于03架飞机一起进入鉴定试飞阶段,并将在今年完成基本型的技术鉴定。同时,L15高级教练机05架将于今年11月份参加迪拜国际航展,并做飞行表演,有利于公司开拓国际市场。

L15的立项时间与军方需求的急迫性和专家论证评审的进程相关。我们预计,2010-2011年L15可能进入立项和小批量生产阶段,成为公司未来较长时期内业绩持续增长的重要动力。

4)公司的增发工作已于9月底以前获得了国防科工局、国资委和公司股东大会的批准,目前正在顺利推进。募集资金将购买洪都公司拥有的飞机制造等业务及相关资产,并投向出口型L15高级教练机生产建设项目、国外航空产品转包生产技改项目等。收购洪都公司的资产将给公司带来业绩增厚效应;新建设项目将为公司未来增长带来新的动力,不过由于建设周期较长,未来3年内不会给公司业绩带来实质性影响。

3.投资建议

我们预计2009年-2011年公司每股收益为0.45元、0.60元和0.78元(不考虑增发后股本扩张的影响),公司2009年和2010年的动态市盈率分别为62倍和46倍,处于偏高水平;不过考虑到公司未来业绩增长点明确,资产注入潜力较大,股价仍有上升空间。维持“推荐”的评级。

公司主要风险在于新产品的立项在时间上具有一定的不确定性,可能对公司业绩增长的时间产生影响,从而对公司的合理估值也产生影响。