洪都航空(600316.CN)

洪都航空:增发将获持续增长动力,板块整合预示空间广阔

时间:09-10-29 00:00    来源:西南证券

业绩总结。公司前三季度实现营业收入97,723.67 万元、营业利润13,040.34 万元和归属上市公司所有者的净利润11,190.14 万元,分别同比增长1.55%、47.81%和57.45%;实现基本每股收益0.3172元,净资产收益率为6.03%。

一段时间内K8 仍为业绩贡献主力。公司业绩符合之前发布的业绩预增公告。与去年同期相比利润增幅远高于收入增幅是由于毛利率同比提升1.11 个百分点,投资收益也较去年同期大幅提高145%。

一段时间内K8 中级教练机产品仍是公司业绩贡献主力,据了解,K8 正在进行发动机更新、玻璃座舱研制和外挂可见光红外侦察设备研制验证工作,积极拓展亚洲、非洲乃至其他海外市场,预计今后十年还将有数百架的市场需求,占国际市场份额一半以上。近期公司与中航技签订了88 架K8 飞机出口合同,估算合同总价值合同高于26 亿元人民币,3 年内实施完毕,其中包括向亚洲某国出口60架K8 飞机及总装试飞建线合同。

再次推进增发事项,或得持续发展动力。公司不久前再次提出非公开增发预案,募集资金用于购买洪都公司拥有的飞机业务及相关资产、投资公司多项生产能力的技术改造以及新产品的研制,与之前停止实施的方案大体一致。增发如能顺利实施,公司将获得大股东除了L15 研制的几乎全部的飞机业务相关资产,公司飞机制造产业链更加完善,资产规模和盈利能力都将迈上一个新的台阶,为公司后续持续发展提供了有力支撑。

L15 高级教练机被视为“生命工程”。 L15 高级教练机的研制和市场开拓一致被洪都集团视为“生命工程”, L15 项目也是按照K8 自己立项、自己研发、自筹资金的模式进行的,集团希望L15 与K8 相互补充,形成系列化产品,也为市场开拓增添几分把握,但与 K8 相比,L15 客户群发生了较大变化,毕竟世界上拥有三代战机的国家少之又少,而且L15 也必须与世界最强对手直接竞争,其市场风险较大。内销型市场空间虽大,但由于配套发动机国产化解决不了,迟迟未获得军方立项,不确定性较大。截至目前,L15 高级教练机05 架首飞已成功,05 家飞机经过调整试飞后将与03 架飞机一起进入鉴定试飞阶段,并于今年按成基本型的技术鉴定,05架机还将参加今年11 月的迪拜国际航展,并作飞行表演,积极开拓国际市场。一旦L15 国际、国内市场打开局面,其需求量还是相当可观的,公司今后将延续K8 的辉煌,充分享受这个巨大的市场。

估值与评级。暂不考虑公司增发情况,我们估算公司09 年、10 年和11 年收入分别为20.04亿、27.46 亿和32.46 亿,归属上市公司股东净利润分别为17.61 亿、19.34 亿和24.63 亿,每股收益分别为0.49 元、0.55 元和0.69 元,公司目前股价为28.11 元,对应09 年、10 年和11 年动态市盈率分别为57 倍、51 倍和41 倍,估值偏高,短期内股价涨幅空间有限,维持“中性”评级。综合考虑到增发完成后公司资产规模和盈利能力的提升,以及公司在中航工业防务板块的整合地位,后续优质防务资产注入预期强烈,中长期发展强烈看好。