洪都航空(600316.CN)

洪都航空:受益于K8教练机热销,09年下半年将现业绩拐点

时间:09-09-24 00:00    来源:天相投资

事件描述:公司今日发布公告称其与中航技公司在北京签订了18架K8飞机的出口销售合同,2009年交付6架,2010年交付12架。以及10架K8飞机的非洲出口合同,交付期为2011年10月前。另外,公司9月6日签订了向亚洲某国出口60架K8飞机及总装试飞建线合同,约定28个月内交付。

评论:1. 09年上半年业绩不佳:公司2009年上半年由于受到成品、原材料配套滞后及投产安排的影响,营业收入同比下滑15%。并且受到产品结构调整影响毛利率下降3.24个百分点,另外,管理效率下降导致期间费用率上升6.5个百分点,这就导致了利润总额同比下降44%。

2. 未来3年K8交付量大增,业绩拐点有望在09年下半年出现:K8教练机是公司的主营产品,其销售收入约占公司营业收入的70%。从国际市场份额看, K8系列飞机在全球同类飞机出口市场的占有率已达70%。根据公司公告的销售合同及交付计划,其2009年将新增交付6架、2010年将新增交付24架、2011年将新增交付30架、2012年将新增交付28架。按照每架K8销售价格3000万人民币计算,2009年将贡献1.8亿元收入,2010年将贡献7.2亿元收入,2011年将贡献9亿元收入,2012年将贡献8.4亿元收入。

3. 未来资产注入想象空间巨大,有望成为中航工业防务资产整合平台:公司于今年8月份提出了非公开发行草案,其拟收购的目标资产主要是洪都公司的出口型L15高级教练机等飞机业务及相关资产,主要包含洪都公司下属机电国际分公司、工装工具分公司、标准件分公司、飞机装配设备、飞机飞行试验设施、飞机研发试验资产、昌南工业园资产等。通过这次收购,洪都公司的飞机业务相关资产基本进入上市公司,公司的研发制造产业链将得以更加完善。另外洪都航空(600316)还是中航防务公司旗下唯一的军工业务及资产上市平台,未来很有可能收购沈飞旗下的歼八战斗机、成飞旗下的歼十及枭龙战斗机业务,预计资产注入时间可能为2010年前后,因此公司有望成为中航工业防务资产整合平台。

4. 盈利预测与投资评级:由于公司未来K8交付量大增以及L15自2010年起开始贡献利润,我们预计未来3年年复合营业收入增长率约为30%。在不考虑增发扩股的情况下,按照原有总股本35280万股计算,预计2009年-2011年每股收益分别为0.43元、0.56元、0.69元。按照09年9月23日收盘价28.75元计算,对应的动态市盈率水平分别为66.9倍、51.3倍、41.7倍。与军工板块整体40倍的市盈率相比,估值偏高,短期涨幅空间有限,维持“中性”评级。但考虑到公司资产注入预期比较强烈,优质资产注入后公司的基本面将出现实质性改变,因此对公司中长期的发展仍然看好。