洪都航空(600316.CN)

洪都航空:主营产品利润率略有下降,定向增发或带来长期利好

时间:09-09-07 00:00    来源:国盛证券

事件:公司公布2009年中期业绩报告,上半年公司实现营业总收入41347.28万元,归属上市公司股东净利润3964.12万元,分别比上年同期减少40.45%和38.78%。其中二季度业绩比一季度有所改善,二季度单季度实现营业总收入28670.55万元,归属上市公司股东净利润3562.68万元,前者同比减少13%,而后者则增长117.43%。

2009 年上半年经营情况分析航空产品构成略有变化,毛利率受到影响公司上半年实现营业总收入41347.28万元,同比减少40.45%,实现利润总额4527.39万元,比上年同期减少43.87%,实现股东净利润3964.12万元,同比下降38.78%。造成营业总收入下降的主要原因是上半年公司成品、原材料配套滞后以及投产安排的影响,另外,由于公司交付的航空产品构成与上年同期略有不同,主营产品毛利率同比减少4.47%,也在一定程度上影响到公司的利润情况。另外,公司在上半年的部分期间费用同比也出现较大增长,其中,上半年销售费用为149.77万元,同比增长143.39%,主要原因是公司售后服务费同比出现较多增长;财务费用总额相对较小,但和去年同期相比增加了599.85%,主要是因为公司利用票据融资,并将收到的银行承兑汇票贴现造成该项费用增长较多。

投资收益同比下滑影响公司整体利润表现公司在今年上半年投资收益2512.13万元,而去年同期该项收入为3184.54 万元,同比下降21.11%,由于近三年来投资收益占公司总收益的比重一直较大,今年上半年比重更是超过50%,这项收入的下滑明显影响到公司上半年业绩的整体表现。

公司未来经营业绩展望主营产品经营较为稳定,今年内业绩变动不大由于公司在07年中期开始对跑道进行了维修,将部分当年订单推迟到08年一季度实现,使得09年公司业绩的同比基数相对提高。不过飞机制造业旺季一般为四季度,全年来看,公司业绩仍有望保持稳定,大幅提升的可能性较小。目前对公司主营业务利润贡献最大的产品仍是二代教练机K8,尽管“猎鹰”L15教练机05架在今年6月份试飞成功,将于11月份参加迪拜国际航展,但目前尚未立项,预计最早也要在2010年实现小批量生产,今年内该机型对公司利润难以产生贡献。

行业整合及定向增发提升公司未来赢利空间从中航工业的整合来看,一航二航合并后,集团公司内部将避免同业竞争。目前国内四家飞机制造企业中,沈飞和成飞均为战斗机的生产基地,已经不再设计和生产教练机型,而贵航生产的“山鹰”高教机其设计水平和性能都低于洪都航空(600316)的L15机型,从这一点看,在行业整合过程中,洪都航空有着一定优势。另外,公司上半年停止之前的增发方案后,7月份股东大会又重新审议新的增发预案,方案中拟将洪都公司的飞机业务和相关资产注入洪都航空,这要基本上可以将未来L15机型的利润留在上市公司内部,而增加的喷气式高端公务机项目建设期较长,未来几年能够使公司业绩实现暴发式增长的还要依靠L15高级教练机。

业绩预期与估值综合以上分析,暂时仍维持一季度对公司业绩的判断,2009、2010 年的每股收益为0.29 元和0.34 元,对其业绩的季节性因素将进行持续跟踪。考虑到军工行业的非周期性以及公布非公开发行方案前的股价大幅上涨,本报告还将其评级维持为:观望。