洪都航空(600316.CN)

洪都航空:未来仍会有资产注入

时间:09-09-04 00:00    来源:中信建投证券

L15 年产量或超过10 架

L15 教练机的核心部件除发动机外基本实现国产化,单价约1 亿元人民币左右,而国际上同类型的飞机价格约2000~2500 万美元。

公司将参加9 月份的迪拜航展,积极开拓国际市场,开始接受国外订单。预计2010 年可交付L15 共6 架,毛利率将高于现在航空产品的22.68%的水平,初步预计可达到25%左右。

在本次非公开发行预案中,公司拟投资的出口型L15 高级教练机批生产项目达产后的产能为年产10 架。但由于飞机生产线非流水线,产能存在一定的弹性,我们认为L15 产能最终可达到20架左右。

L15 拥有训练用和换装用两方面的需求

训练用机方面:未来10 年内,国内大约需要200 架L15,国外大约需要150 架。

军机换装方面:共有约1500 架老机型军用飞机将逐步退役,其中一部分将用高教机替代。保守预计10 年内军机换装需要200架L15。

综合上述两个方面的需求,我们认为L15 未来10 年的需求约为550 架左右。公司研制的高级教练机在国内具有独一性,未来可能会出现供不应求的局面。

未来仍有可能有进一步的资产注入

公司是中航工业集团的防务资产的整合平台,现在在上市公司之外的防务资产主要包括枭龙、沈飞和成飞的军用飞机资产。中航工业集团成立后曾宣布3 年内完成子公司的整合和整体上市,现在第1 年即将过去,未来两年防务资产的整合值得持续关注。

下半年K8 有望获得大量订单,公司业绩将出现反转

上半年公司收入下滑40.1%,净利润下滑38.8%,业绩下滑的主要原因是上半年公司受成品、原材料配套滞后以及公司交付的低价、低毛利的航空产品占比较大等。下半年公司的主营产品——K8 飞机有望获得较大订单,公司的业绩有望出现翻转。

盈利预测和评级

考虑到公司下半年K8 可能会有较大规模的订单,公司下半年业绩将会有较大的增长。当前股价偏高主要是市场对公司进一步资产注入的期待,如枭龙、沈飞和成飞等资产,但防务公司资产的注入尚有一定的不确定性。

由于对公司下半年K8 飞机交付的乐观预期,我们上调业绩预测。不考虑正在进行的非公开发行带来的摊薄效应,预计2009、2010 年公司的EPS 分别为0.45、0.61 元,按非公开发行1.06 亿股计算,摊薄后2009、2010年EPS 分别为0.35、0.47 元。