洪都航空(600316.CN)

洪都航空:中期收入下降、费用率提升造成业绩同比下降

时间:09-08-26 00:00    来源:中投证券

公司公告 09 年中报:09 年上半年实现收入4.31 亿元,归属于母公司股东的净利润0.40 亿元,收入同比减少40%,净利润同比减少39%;09 年1-6 月EPS0.11 元/股,上年同期EPS 为0.18 元/股。

投资要点:

公司上半年收入结构主要是航空产品(收入占比71%)、技术协作(3%)、通航服务(1%)以及航空材料销售(25%)。总收入减少40%,主要是航空产品收入同比下降14%,航空材料销售收入下降68%,技术协作收入下降39%。航空产品主要由境内产品(中期占比94%)和境外产品(中期占比6%)收入构成,航空产品的下降主要是境外产品收入降幅较大,降幅约78%,境内产品收入则微幅增长。航空产品由于结算周期的原因,中期数据并不一定具有全年的趋势,故我们尚需跟踪后续情况。

综合毛利率上升了 3.61%,主要是由于低毛利率水平的材料销售金额减少造成,且通航服务、技术协作和材料销售毛利率均有不同程度的提升;对公司业务影响最大的航空产品毛利率水平下降了4.47 个百分点,其中境内航空产品毛利率由31%下降到23%,主要是公司上半年交付产品结构原因造成。公司上半年管理费用率上升幅度较大,由去年同期的6.95%提升至13.02%。

公司 09 年4 月宣布终止上次增发方案经过3 个月后又重新推出增发方案,拟收购洪都集团的全部飞机资产,使公司航空产品业务链完整,长期来看有利于公司业务的发展。

假设 L15 在2010 年小批量投产,公司09-11 年EPS 为0.34、0.44、0.48 元,EPS 复合增长率约为19%;给与6-12 个月合理价格为24元,虽然我们看好公司长期发展前景,但短期内股价上涨空间有限,维持“中性”评级。