洪都航空(600316.CN)

洪都航空:定向增发重启,有新意也有风险

时间:09-08-03 00:00    来源:国泰君安证券

事件:

2009 年7 月30 日,洪都航空(600316)(600316)发布董事会决议公告和新的定向增发预案。此次定向增发股本不超过10,600 万股,扣除发行费用后的筹资净额原则上不超过250,401 万元,其中:控股股东中航科工(HK.2357)和洪都集团分别以现金2.5 亿元和5.5 亿元来进行认购。

按照定向增发预案所披露的信息,如果各募集资金项目顺利实施后可新增税后利润2.511 亿元。

评论:

由于 2008 年中国股市持续下挫,加之中航一集团和中航二集团整合为中航工业集团,因此洪都航空(600316)2007 年底提出的定向增发一直未能得以实施,并于2009 年5 月予以终止。

不过原本希望通过定向增发来解决的一系列问题早晚还是要加以解决的。因此2009 年7 月30 日洪都航空发布董事会公告和新的定向增发预案。于前次定向增发预案不同的是,此次定向增发的发行股数从之前的不超过7000 万股,调整为不超过10600 万股,筹资额改变为扣除发行费用后的筹资净额原则上不超过250,401 万元,其中:控股股东中航科工(HK.2357)和洪都集团分别以现金2.5 亿元和5.5 亿元来进行认购。投资项目也有所调整,除了原有的“出口型L-15 高级教练机量产、国外航空产品转包生产、K-8 改进改型飞机扩产、N5B 型农林多用途飞机量产”等项目外,最为引人注目的就是新增的“喷气式高端公务机研制项目”,而由于洪都集团全部以现金认购股份,因此募集资金增加了“收购洪都集团飞机业务及相关资产”一项。

此次洪都航空重启定向增发,可以看作是企业继续贯彻落实国务院国资委对央企整合总体思路的一个重要组成部分。按照国资委的总体设想,中航一集团和二集团整合成中航工业集团后将更加专注于飞机制造业务。而作为中航工业集团防务装备平台的洪都航空,是目前中国高级教练机和农林多用途飞机的主要制造企业,且是A 股上市公司,因此其利用资本市场直接融资进行发展乃情理之中的事。而在香港上市的中航科工也已经开始着手处置旗下的汽车制造业务,从而转为以飞机制造业务为主。故中航科工决定参与洪都航空的定向增发并承诺以现金认购,同时也是为了确保对企业的绝对控制权不变,而洪都集团以现金认购,这主要是为了消除关联交易,同时也是兑现公司股改的相关承诺。

按照此次公司董事会公告和定向增发预案所披露的信息,如果能够成功完成本次定向增发,各募集资金项目顺利实施后,可新增销售收入917094 万元,新增税后利润107298 万元,综合税后利润率达到11.7%,在总股本扩张23.1%的情况下,销售收入和盈利将呈现质的飞跃。

总体看,企业对于相关项目的分析预测还是谨慎和偏保守的。其中需要特别指出的是,虽然高端公务机市场前景广阔,但是目前国际公务机制造主要集中在加拿大庞巴迪(Bombardier)、巴西航空工业、美国赛斯纳(Cessna)、美国雷神(RTN)、美国湾流(Gulfstream)和法国达索这六家飞机/飞行器制造商手中。

对于中国企业而言,这还是一块待开发的处女地。同时由于国内对空域的管制较为严格,相关企业/部门以及私人尚无全面独自拥有公务/商务飞机的可能。因此未来一段时期公务机的市场主要集中在海外,特别是发达国家。考虑到公务机的机型与普通民用飞机明显不同,而更为接近诸如L-15 高教机这样的机型,因此对于洪都航空而言发展公务机具有一定的研发和制造基础。从此次定向增发来看,即便是扣除了高端公务机项目,新增销售收入仍可达166734 万元,新增税后利润20036 万元,综合税后利润率达12.02%,此时总股本扩张不到21%,但是销售收入和赢利仍可保持较大幅度的增长,因此整体看此次洪都航空的定向增发还是极具吸引力的。

因此在综合考虑中国航空器制造行业的发展前景以及企业的实际状况后,维持对洪都航空“谨慎增持”的投资评级不变。