洪都航空(600316.CN)

洪都航空:新方案与旧方案基本相同

时间:09-07-31 00:00    来源:中信建投证券

非公开方案和旧方案基本相同,低于市场预期

本次募集资金金额与上次基本相同,不同的地方主要有三点:第一,洪都公司飞机业务及相关资产上次评估值为3.5 亿元,本次为5.5 亿元,上次为洪都公司直接以飞机业务资产认购股份,本次为洪都公司现金认购股份后再转让资产;第二,本次新增喷气式高端公务机研制项目,计划研制新型公务机,而上次对应方案为K8 飞机改进改型扩充批量生产能力建设项目,两个项目虽然不同,但对募集资金的需求同为3.29 亿元;第三,本次方案里没有投资参股中航飞机起落架有限责任公司项目。

其余项目和上次基本相同,募集资金金额也基本相同。所以综合来看,本次非公开发行并无新意,且洪都公司资产比上次新增2亿元,原市场预期的注入通用或防务资产的预期没有实现。本方案和原方案的投资项目比较见附表1、2。

洪都公司的飞机相关资产基本进入洪都航空(600316),特别是L15 资产本次拟收购的洪都公司飞机业务及相关资产主要包括机电国际分公司、工装工具分公司、标准件分公司、飞机装配设备、飞机飞行试验设施、飞机研发试验资产、昌南工业园等与飞机业务相关的资产(本项目与上次增发方案基本相同)。按照洪都公司08年报表,其净资产为6.55 亿,本次收购其约5.5 亿的资产,收购后,洪都公司的飞机业务及相关资产基本进入洪都航空。

形成出口型L15 年产10 架的产能

募集资金投入较大的另一个项目是出口型L15 项目,目的是进行出口型L15 高级教练机批生产能力建设,形成年产10 架出口型L15 高级教练机的产能。出口型L15 高级教练机是先进的新一代喷气式超音速高级教练机,可满足培养第三代战斗机飞行员的需要。该机于2006 年实现首飞,目前正处于反复平台试飞接近设计定型实现批产阶段。达产年可实现增量年销售收入10 亿元,增量税后利润1.36 亿元。

项目建设期长,短期难以见到效益

在本次方案的几个大项目中,出口型L15 高级教练机批生产能力建设技术改造项目建设期为3 年,第4 年投产,第6 年达产;转包项目建设期为3 年,第4 年投产,第7 年达产;喷气式高端公务机研制项目建设期为6 年,第7 年投产,第11 年达产,其余几个项目如N5B、新初教等项目建设期较短,但项目建成后收益较小,对公司影响较小,所以我们认为本次发行2 年内对公司业绩的稀释作用较大。

盈利预测和评级

我们预计不考虑增发摊薄,09、10 年的EPS 分别为0.30、0.38 元,中性评级。