洪都航空(600316.CN)

洪都航空:业绩符合预期短期成长乏力

时间:09-04-13 00:00    来源:平安证券

洪都航空(600316)2008年实现收入15.9亿,同比下降10.81%;归属于上市公司股东净利润1.02亿,同比下降11.31%;实现每股收益0.29元,每股净资产4.89元。

分红方案:每股送现金红利0.06元。

1、总收入下降10.81%主要受航空材料销售下降36.14%影响,主业的航空产品收入实际同比增长21.19%;航空产品毛利率下降约5.5%是净利润下降幅度高于收入下降的主要原因;因收入构成中毛利率高的航空产品收入占比上升,综合毛利率上升1.5%;原材料成本上升是航空产品毛利下降主要原因,我们预计2009年航空产品毛利率将恢复至24%左右。

2、投资收益主要来源于出售招行和华夏建通股份;2008年公司分别出售归于可供出售金融资产类别的招商银行股份有限公司、华夏建通股份有限公司股票326,525 股和3,254,200股,投资收益分别为1085万元和2670万元;2008年公司交易性金融资产投资收益-2109万元,冲减了部分招行和华夏建通股票出售收益。

2007年投资收益主要来源于交易性金融资产投资收益1630.5万元,因此2008年和2007年投资收益来源不一样。

2008年末公司尚分别持有招商银行和华夏建通5,160,000 股和32,200,000 股,对投资收益项具有一定调控能力。

3、四季度收入无论环比还是同比上升,但四季度毛利率环比及同比大幅下降,我们估计收入主要为毛利率低的航空材料销售产品,而主业航空产品收入下降;公司航空产品没有明显的季节性结算特征,但四季度航空产品收入下降,2008年末原材料存货比2007年存货下降约1亿,预计2009年航空产品收入可能下降;新品研制方面,高级教练机L15在2009及2010年还要处于试飞阶段,不能产生收益;需要关注的是L15军方定型的进展,目前公司是以自有资金研发L15,军方定型意味着拨付一笔可观的L15研发费用。

4、公司通用航空和转包业务取得新突破,但短期贡献不大。

2008年公司与黑龙江龙垦通用航空公司和新疆通用航空有限责任公司签订了《N5B 飞机购买意向协议》。根据协议,自2010 年起,黑龙江龙垦通用航空公司意向订购N5B 飞机33 架,新疆通用航空有限责任公司意向订购N5B 飞机35 架。

公司暂定N5B 飞机单价(标准配置,不含选装件)480 万元人民币,按此计算这笔订单总值3.26亿。此外,公司与美国古德里奇(GoodRich)公司签订了飞机零件转包生产合同,为波音787型飞机发动机短舱生产零、部件,合同执行期限为2008-2021 年,预计合同总价值约5700万美元。

按人民币汇率6.8,年均交货值2981.5万元。尽管额度不大,但后续转包合同值得持续关注。

5、初步预测公司2009年0.30元,航空产品毛利率提升是业绩提升主要因素,短期估值偏高,“中性”评级。