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洪都航空:猎鹰量产交付迎来业绩拐点

发布时间:2013-03-29    研究机构:招商证券

事件:

公司2012年实现销售收入22.3亿元,同比增长22.4%,归属母公司净利润8761万元,同比增长5.1%,扣非后同比大幅增长79.6%,每股收益0.12元。

评论:

1、收入增长源于非主营业务,主营收入保持稳定

2012年公司航空产品、技术协作、通航服务、车轴产品等四大主营业务实现销售收入17.6亿元,同比增长1.9%,基本保持稳定。其中航空产品业务收入规模近三年主营占比一直维持在89%左右,而按照往年经验,K8在航空产品中的收入占比超过50%,因此我们基本可以判断2012年公司K8产品销售趋于稳定。

公司收入整体大幅增长的原因主要是当年其他业务收入4.7亿元,同比大幅增长402.7%,其中材料销售4.66亿元,同比大增420.1%。

2、主营业务毛利率水平保持稳定,期间费用率大幅下降

2012年公司综合毛利率为12.2%,同比下降2.8个百分点,主要是由于毛利率仅有3.1%的材料销售业务收入占比从2011年4.9%大幅提升至20.9%。剔除其他业务收入影响,公司2012年主营业务毛利率为14.5%,较上年小幅下降0.5个百分点,基本保持稳定。同期公司期间费用率为8.9%,同比下降4个百分点,主要是由于公司L15高教机前期大量研制开发工作已经完成,当年研发费用810万元,同比大幅下降81.9%导致公司管理费用率下降约4个百分点。

3、L15进入量产交付期,成为公司业绩重要增长点

公司L15高级教练机(猎鹰)目前已经进入到小批量生产阶段,今年上半年将首次交付客户。公司K8中级教练机在国内外市场均创造非常好的销售业绩(外销约400架,内销量大于外销量),目前已进入稳定增长期,预计L15也将在国内外市场延续K8的辉煌,给公司业绩带来新的重要增长点。同时未来L15在获得国内军方选型后,巨大内贸需求市场空间将被打开,公司业绩也将迎来拐点。

4、航空外贸出口占比继续提高,高教机国际市场实现突破

近三年公司出口收入占比逐年提升,2012年达到37.2%。当年公司与中航技签署了12架L15飞机的收购合同,中航技与国外首个用户签订6架订单,实现公司高级教练机国际市场零的突破。另外在航空转包业务上,公司B747-8尾段部件项目和GR787发动机扭力盒项目进入批产上速率阶段,产品交付值迅速提高,为后续发展奠定良好基础。

5、公司垄断国内教练机市场,在国际市场竞争优势突出

在国内市场,我国教练机都是采购国产飞机,公司作为国内教练机的唯一科研生产基地,在国内教练机市场具有绝对的竞争优势。在中高级教练机外贸领域,公司产品具备很强的海外竞争力,从全球基础教练机外贸市场的交付量来看,公司生产的K8中级教练机占外贸交付总量的70%以上。目前国际军备竞争更加激烈,对飞行训练装备及精确打击航空武器装备的需求日益迫切,训练体制由三级三机向三机两机的演变趋势,为各种新型及改进改型教练机产品的发展带来机遇。

6、低空开放将为通用飞机市场带来巨大设备需求

我国的通航运营还处于起步阶段,工业和农林业飞行远不能满足需求,消费类航空业更没有发展起来。随着国内低空空域管理改革的不断推进,通用航空将迎来大发展,目前以培训飞行为主的我国通航业现状也将得到改变,其中以私人飞行、通勤飞行为主的消费型航空的比例将逐步提升,而以农林航空和以管道巡线、石油作业为代表的工业航空需求继续保持较高的增长速度。目前公司农五B农林飞机已经完成多次调整试飞和适航验证试飞工作,未来将与N5A飞机形成系列化产品,投入通航飞机市场。

7、催化剂因素

L15在国际市场获得新签订单、L15获得国内军方立项、低空领域逐步开放、资产重组、无人攻击机首飞、军工板块其他刺激因素。

8、投资建议

给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.29、0.44、0.62元,对应PE为56、37、26倍。公司L15高教机已经开始量产进入交付周期,2012年在外贸市场取得突破,未来在获得国内军方选型后巨大内贸需求市场空间将被打开。短期公司业绩将迎来拐点,给予强烈推荐评级。

9、风险提示

L15在国内外市场开拓低于预期、资产重组进程缓慢。

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