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洪都航空:L-15教练机获订单,预计将提升公司业绩

发布时间:2012-11-19    研究机构:航天证券

事件:2012年11月13日,公司与中航技进出口有限责任公司在珠海签订了《L15高级教练机收购合同》。合同主要内容是中航技向公司收购12架L15飞机。中航技是洪都航空(600316)公司实际控制人中航工业集团公司的下属子公司,负责中国航空装备的进出口业务,而国内飞机制造企业无权与海外客户直接签约,所以与中航技签约,实际上就是因为有海外客户订购。

点评:L15是洪都航空公司未来主打的航空产品,是我国研制的具备国际先进水平的第三代高级教练机。L-15机动性能出色,可以教练、战斗两用,综合性能处于国际领先水平。该机型于2006年3月13日首飞,但是由于发动机的问题一直未能量产,为此我国和乌克兰展开合作,共同开发AI-222系列涡轮风扇发动机,近期已经进入收官阶段,而此次珠海航展中航工业展出的“岷山”发动机则是以L-15高级教练机为装机对象,中国自主研发的双转子加力型涡扇发动机,其最大起飞推力达到了4700公斤力,具有推重比高、飞行包线宽、起动高度高、加速性能好等突出特点。该型发动机已基本完成主要部件性能测验,实验结果满足整机设计指标要求,未来几年将具备装备L-15飞机的条件。可以说发动机问题的解决,标志着L-15教练机将具备真正的国际竞争力,而此次签约成功,也是L-15走向国际市场的重要里程碑。

预计未来20年全球有1600架左右高级教练机的市场需求规模,L-15有望拿到25%左右的市场份额,若按照每架飞机8000万的价格计算,将为公司带来320亿元的营业收入。航空产品的收入约占公司70%左右,为公司贡献了80%以上的利润,而K-8和L-15教练机是公司主打的航空产品。2代教练机K-8已经占据同类型教练机约70%的市场份额,也为洪都航空在国际市场赢得了良好的口碑,L-15教练机受国内外媒体和专家关注已久,也是中国新型高级教练机的装备机型。与K-8相比,L-15有着更高的售价和利润率,相信在解决发动机问题以后,装备“中国心”的L-15教练机将拥有广阔的市场前景。

盈利预测及评级:我们认为市场当前股价已经涵盖对L-15教练机的部分预期,L-15教练机能否最终验证市场的预期是最为关键的因素,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13元、0.19元、0.27元,对应PE为81倍、55倍、39倍,综合考虑军工行业当前估值水平及公司未来发展前景,给予其“增持”评级。

风险提示:L-15教练机发动机的选择存在一定风险,有可能导致L-15交付时间和交付数量低于市场预期。

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