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洪都航空中报点评:K8需求稳定,L15或将在珠海航展取得合同

发布时间:2012-08-30    研究机构:方正证券

事件:

8月28日,公司发布中报,实现营业收入5.13亿元,同比下降9.28%,低于预期;归属于普通股股东的净利润140.15万元,同比下降89.57%;基本每股收益为0.0020元,同比下降89.30%,低于我们的预期。

点评:

航空产品营收下降24.94%,毛利率大幅上升公司主营教练机,车轴产品等业务,其中航空产品占比近70%,报告期内,公司航空产品实现营业收入3.43亿,同比下降24.94%,主要原因是公司产品出口仅实现营业收入7186.45万,同比减少80.49%,我们认为是K8教练机出口有所下降的原因。上半年航空产品毛利率上升9.77个百分点,主要是公司内销军品比重大幅上升所致。

管理费用大幅上升,吞噬公司利润空间报告期间内,公司管理费用大幅上升,相对去年同期增加2073万,同比增加20.75%。主要是人工成本上升所导致。上半年,职工薪酬达4640.20万,同比增加17.23%,是公司业绩不达预期的主要原因。

K8需求保持稳定,L15或在珠海航展上取得合同作为中国有史以来最成功的机型,K8已经占据国际中级教练机市场70%的市场份额。我们估计截止2011年年底,公司仍旧有150架以上的K8在手订单,未来8-10年,公司现有客户还将有241架的潜在需求,亚非市场将额外带来200架左右的订单,共新增需求500架。短期内K8需求稳定,仍旧是公司的主要收入来源。据外媒报道,公司新一代高教机L15有望今年实现出口交付。L15单机价格在6000万-8000万之间,若今年能交付2-3架的话,对公司业绩提升极大。另据估计,至2030年全球教练机需求量将达到4500架,其中,高教机为2500架左右。L15有望获得20%的份额,总需求可达500架。公司的L15教练机会参加今年的珠海航展,并且有望在航展上获得意向合同。

盈利预测及评级:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.16元、0.23元和0.28元,对应的PE为74倍,53倍和43倍,首次覆盖,暂无评级。

风险提示L15高教机交付时间低于预期;K8教练机需求急剧下降。

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