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洪都航空:业绩低于预期,但关注L-15 新教练机;维持中性评级

发布时间:2012-04-26    研究机构:高盛高华证券

与预测不一致的方面。

4月24日收盘后,洪都航空(600316)公布2012年一季度净亏损人民币2,948万元(2011年一季度净利润为人民币375万元),低于我们的预期(净利润人民币400万元),主要原因是一季度基础教练机K-8的交付数量下降。一季度总收入同比下滑51%至人民币1.26亿元,毛利率同比下降3个百分点至16%。其他业绩要点包括:(1)K-8教练机订单数量继续小幅增长,从2010年的152架增至2011年底的158架,这表明终端需求仍然稳健;(2)新的L-15教练机出口计划正在筹备中:公司管理层表示计划最早于今年将新的L-15高级教练机出口至拉美和非洲(4月25日CBN和彭博消息)。我们预计国内销售的L-15教练机将于今年下半年定型。

投资影响。

我们认为一季度净亏损主要原因是K-8教练机的交付时间集中在今年下半年,所以我们仍预计2012年全年利润将同比上升。我们将2012-14年每股盈利预测小幅调整-3%至2%,该预测假设将有四架L-15高级教练机从今年四季度起开始生产交付。我们维持基于PEG的12个月目标价格人民币17.00元不变,并维持对该股的中性评级,因为:(1)鉴于该股当前股价对应的2012/13年预期市盈率分别为108倍/51倍,我们认为市场已经计入了来自L-15交付的盈利复苏;(2)我们认为进一步并购的空间有限,因中航工业集团公开表示没有将所属防务资产注入洪都航空的计划。风险:L-15教练机认证时间,公司可供出售A股金融资产的市值波动。

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