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洪都航空:航空产品业务遭遇短暂下滑,不改稳健增长态势

发布时间:2011-04-01    研究机构:天相投资

公司是国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业,主营基础教练机、通用飞机及航空产品转包等业务,主要产品包括K8教练机、L15高级教练机及N5农用机等。

2010年1-12月,公司实现营业收入17.16亿元,同比增长8.48%;营业利润1.63亿元,同比减少27.95%;归属母公司所有者净利润1.46亿元,同比减少25.63%;实现摊薄每股收益0.20元。公司分配预案为每10股派现2元(含税)。

主业利润下降,投资收益支撑业绩。2010年公司营业收入小幅增长,毛利率下滑3.01个百分点,期间费用率同比增加2.29个百分点,导致主业利润大幅下降,2010年公司大部分利润来自于出售股票获得的投资收益。

航空产品业务遭遇短暂下滑,不改稳健增长态势。航空产品是公司的核心收入来源,收入占比超过60%,公司该项业务2010年实现收入10.73亿元,同比减少7.58%,毛利率也下滑2.29个百分点,仅为17.96%。航空产品业务的境内外收入比例约为2:1,该项业务表现不佳是由境外业务销售同比下滑18.75%,以及境内业务毛利率大幅下滑两方面原因造成的。目前公司产品订单量稳定增加,航空转包生产发展势头良好,我们认为公司航空产品业务能保持稳健增长态势。

新机型研制工作进展顺利,L15将成为公司未来业绩的增长点。过去一年L15猎鹰高级教练机各项工作开展顺利,目前已进入小批量生产阶段。年底,L15战斗入门型高级教练机成功亮相珠海航展,其作为国内唯一的三代高级教练机,优良性能受到广泛好评,目前已有不少国外客户有购买意向,我们预计今年将率先获得国外订单,并将在未来十年内推动公司业绩持续增长。此外,N5B飞机研制进展顺利,将与N5A农林飞机形成系列化产品,满足不同用户的需求。

航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后,“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下,航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商,公司将从以下几个方面受益:(1)老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求,L15具有广阔市场需求前景;(2)低空空域开放后,通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增;(3)国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场,公司已设立子公司积极介入C919项目,承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务。

盈利预测及投资评级。我们预计公司未来三年可实现年均30%的增长,预计2011年-2013年每股收益分别为0.27元、0.36元、0.47元。按照昨日收盘价33.17元计算,对应的动态市盈率水平分别为121倍、93倍、70倍。公司的未来可获得高速发展,但是与军工板块整体市盈率相比,公司的估值偏高,短期存在估值过高风险,我们维持“中性”评级。

风险提示:新机型获得订单低于预期的风险;原材料价格大幅变动的风险:汇率风险;投资收益低于预期的风险。

申请时请注明股票名称