洪都航空(600316.CN)

军工半年报业绩综述:上半年净利润增速回正,材料板块、电子信息化龙头表现优异,维持“看好”评级

时间:20-09-11 17:27    来源:格隆汇

机构:太平洋证券

评级:看好

报告摘要

我们统计了太平洋军工144个军工标的中报业绩情况,军工板块整体在疫情下体现出了远超过A股整体的抗风险性,上半年实现了收入和利润的较大幅度增长,Q2较Q1盈利情况有所恢复。其中:军工材料板块继续体现出业绩的高速增长,电子信息化板块业绩情况出现分化,航空板块继续体现出增长的态势;国企业绩增速超过民参军,航空主机厂利润显著提升。

二季度军工板块整体盈利能力回升,抗风险能力远超全A 

军工板块营业收入同比降幅明显收窄,净利润恢复正增长。上半年,军工板块营业收入3285亿元,同比下降1.22%,下降幅度较Q1明显收窄11.12个百分点;归母净利润200亿元,同比增长6.35%。上半年,军工板块毛利率维持较高位置19.17%,净利率再创新高6.84%,期间费用稳中有降,ROE继续回升至4.18%。 与A股整体水平相比,军工板块业绩抗风险性明显占优。Q1军工板块归母净利润同比下降2.84%,远好于A股整体的-24.05%的水平;上半年军工板块归母净利润同比增速回正达到6.35%,增速高于全 A24.27个百分点。存货同比下降、应收款快速增长,二季度交付明显加快。上半年,军工板块存货同比下降6.32%,环比下降0.06%;应收账款同比增长2.78%,环比增长14.24%。今年Q1军工产品生产交付受疫情一定程度影响,Q2交付明显加速。

经营性现金流环比变差,预计下半年将有所恢复。上半年军工板块经营性现金流为-290.87亿元,较一季度的-182.15亿元仍有较大幅度下降。军工行业具备下半年集中交付、回款的特点,估计下半年现金流将改善。

细分子行业:材料板块延续高景气,信息化龙头表现突出

营业收入—军用材料、航空板块增长较为突出。2020年上半年,除航天和电子信息化子板块的营业收入下滑之外,其他细分领域营业收入均有所增长。军用材料、航空板块上半年收入增幅较大,同比增长分别为9.82%和8.88%。

归母净利润—军用材料、电子信息化等板块增速10%以上。上半年,军工板块各主要细分领域均净利润实现不同程度的同比增长。军工材料、航天、地面兵装、电子信息化板块归母净利润同比增幅均在10%以上。航空板块净利润增长13.25%,扣除中航沈飞大额政府补助影响,净利润同比增长3.29%。船舶板块同比增长70.66%,扣除当期非经常性损益影响,净利润亏损。通航无人机板块净利润下滑。

其他方面—利润率:国防电子信息化板块毛利率32.05%和净利润率8.36%均为各细分板块中最高。存货:航天、航空、国防电子信息化板块均有不同程度增长,反映了订单的饱满情况,预计将转化为业绩的增长。经营性现金流量:除通航无人机板块经营性现金流为正,其他板块均为负。

国企业绩同比增幅高于民参军,国企利润率仍低于民参军

国企业绩同比增幅高于民参军。上半年,军工板块国有企业营业收入合计2567亿元,同比增长6.10%;归母净利润合计139.70亿元,同比增长27.73%。民参军企业营业收入合计719.12亿元,同比下降2.57%;归母净利润合计59.86亿元,同比降低0.97%。

国企毛利率、净利润率仍远低于民企。上半年民参军企业毛利率同比提升2.02个百分点到27.00%,较国企毛利率高出10个百分点。国企净利率提升0.92个百分点到5.44%,民参军企业净利率下降0.15个百分点到8.09%,但民参军企业净利率仍高出军工国企2.5个百分点。

主机厂业绩有所提升,航空表现突出

我们统计的6家主机厂上半年归母净利润21.76亿元,同比大幅增长44.31%;净利润率为4.41%(+1.24百分点)。扣除中航沈飞大额政府补助影响,主机厂整体利润同比增长约19%;净利润率与去年基本平齐。其中航空主机厂洪都航空(600316)、中直股份等业绩增速较为突出。

太平洋重点覆盖标的业绩远超行业平均

从我们重点覆盖的32家军工上市公司的业绩情况来看,2020年上半年,营业收入增速和归母净利润增速分别为6.02%和32.27%,归母净利润增速远高于行业平均水平。

整体上看,我们前期看好和推荐的军用材料板块、军用电子信息化板块以及航空板块业绩仍表现突出,我们继续看好三板块长期投资机会,建议关注具备技术领先性和垄断性的龙头企业。

风险提示:

国防军费预算增速不及预期;军品采购订单增长不及预期。